美股道指周一回落近300点，惟11月计算仍大升近12%，创下1987年1月以来最大单月升幅。要知道，1987年美股投资者也是在全面乐观情绪主导下，却于10月遭遇了“黑色星期一”股灾爆发，不免会思考现在的美股是不是有点似曾相识？
之前分析过“美股有机会进入三顶”：乐观情绪见顶、短期资金流见顶、估值见顶。今天分析下现在的美股和1987年股灾的美股有何差别？
2、资金面前所未有宽松。相比1987年，美国现在的货币政策宽松前所未见。联储局今年3月紧急减息至近零外，此外大量买入国债及按揭证券（MBS）推低债息。M1货币供应自今年3月起累增逾4成，资金泛滥情况史无前例。而1987年股灾前，联邦基金目标利率由年初6厘的10年低位逐步上調至约7.3厘，换句话说，1987年股市因为低息而快速推高，股灾前美国逐步收紧货币政策随后出现股灾。
3、目前美国市场全面看好明年疫苗广泛接种，美国经济在低基数效益下大幅反弹，并将带动企业盈利同向好。相比今年3月股灾，美国经济状况不是美股目前面临的主要风险。
从以上这三个问题来看，美股现在面临最大的单一风险是宽松货币政策会有所收紧，因为美股3月股灾后V形反转的主推力是资金面宽松。当然，储局会议纪录已明示2023年前不会加息，超低息环境短期不大可能改变。而拜登入主白宫后，寻求国会共识出台刺激经济方案的意欲也难以扭转。
但是不能忽略美国货币政策会从过于宽松转向适度收紧。无限发债、无限量宽、推涨资产泡沫、任由美元贬值，对美国并不是好事。事实上，美国财政部早前要求储局结束多项信贷救市计划，交回4,500多亿美元未动用资金，只是并未引起市场多大反响。之前文章也分析过，耶伦并不是完全意义上的“鸽派”。只是市场在乐观情绪的主导下，选择性忽略耶伦在2014年至2018年出任储局主席期间，不单曾5次加息更停止买债及为储局收水制定时间表。
美股市场这种“选择性忽略”、“一致性乐观预期”的情绪值得警惕。物极必反，如果美国财政部继续向储局收回各项信贷计划变相收水，12月美联储议息会议没有如预期加码量宽、包括市场对耶伦担任财长的“鸽派”预期发生逆转，均可能对现处历史高位的美股，带来重大震荡。
之前分析过“美股有机会进入三顶”：乐观情绪见顶、短期资金流见顶、估值见顶。今天分析下现在的美股和1987年股灾的美股有何差别？
当年美股爆破原因说到底还是离不开股价升势过急，估值超越经济及公司盈利增长升幅；以及货币政策转向：低息周期结束，利率逐步上调，更令美股高估值难以持续。全球不管哪个股市出现股灾都绕不开三个问题：资金面出了问题（流动性收缩）、估值出了问题（估值过高）、经济出了问题。
1、股价升势未及1987。1987股灾爆发前，道指5年内累升逾3倍，市盈率（PE）冲破20倍关口；反观今日，道指5年累升约6成半，科技股纳指同期虽升近1.4倍，仍远较当年为低。不过高估值科技股主导的当下，美道指现在PE接近30倍，标普和纳指35倍以上，美股估值较1987要高，也达到甚至超过美股历史估值最高水平。
2、资金面前所未有宽松。相比1987年，美国现在的货币政策宽松前所未见。联储局今年3月紧急减息至近零外，此外大量买入国债及按揭证券（MBS）推低债息。M1货币供应自今年3月起累增逾4成，资金泛滥情况史无前例。而1987年股灾前，联邦基金目标利率由年初6厘的10年低位逐步上調至约7.3厘，换句话说，1987年股市因为低息而快速推高，股灾前美国逐步收紧货币政策随后出现股灾。
3、目前美国市场全面看好明年疫苗广泛接种，美国经济在低基数效益下大幅反弹，并将带动企业盈利同向好。相比今年3月股灾，美国经济状况不是美股目前面临的主要风险。
从以上这三个问题来看，美股现在面临最大的单一风险是宽松货币政策会有所收紧，因为美股3月股灾后V形反转的主推力是资金面宽松。当然，储局会议纪录已明示2023年前不会加息，超低息环境短期不大可能改变。而拜登入主白宫后，寻求国会共识出台刺激经济方案的意欲也难以扭转。
但是不能忽略美国货币政策会从过于宽松转向适度收紧。无限发债、无限量宽、推涨资产泡沫、任由美元贬值，对美国并不是好事。事实上，美国财政部早前要求储局结束多项信贷救市计划，交回4,500多亿美元未动用资金，只是并未引起市场多大反响。之前文章也分析过，耶伦并不是完全意义上的“鸽派”。只是市场在乐观情绪的主导下，选择性忽略耶伦在2014年至2018年出任储局主席期间，不单曾5次加息更停止买债及为储局收水制定时间表。
美股市场这种“选择性忽略”、“一致性乐观预期”的情绪值得警惕。物极必反，如果美国财政部继续向储局收回各项信贷计划变相收水，12月美联储议息会议没有如预期加码量宽、包括市场对耶伦担任财长的“鸽派”预期发生逆转，均可能对现处历史高位的美股，带来重大震荡。
