踏入12月，港股走势窄幅上落，缺乏明确的方向，圣诞长假年底行情本就淡静，又缺乏新的消息刺激，资金入市态度转趋审慎可以理解。

       最近两个经济数据引起市场注意：CPI，PPI。经济最怕两个字，一个是“缩”即通缩，一个是“胀”即通胀。

       虚缩？国家统计局公布11月经济数据，显示CPI按年下降0.5%，这是过去11年来首次出现负增长；同时，PPI也按年下降1.5%。两个指数双双下降，即经济学家说的“双负”现象。

       对于消费价格指数走低，统计部门解释是去年物价指数太高、猪肉价格跌得太急，基数对比和肉价拖低，成了CPI跌出11年新低的主因。但经济界对通缩还是高度警惕，主要是内地消费需求还没有升起来，令消费拉动经济的愿景尚有疑问，加上目前国际环境没有到达可以高枕无忧的地步，担心物价如出现持续下跌，有可能进一步抑制投资和生产，中国经济陷入通缩泥沼，那可能就不是一两月能解决的问题了。

       实胀？当然，1个月的数据嘎出“通缩”信号，可能是“虚缩”。但近日市场价格狂涨，引来经济学者更大的担心，“虚缩”的背后怕是“实胀”，即由生产原料和生活物品的价格同步急涨，带出中国经济的另一个隐忧—通胀。

       在中国市场上，近期出现一轮激烈大宗商品价格急涨，首先是煤价。本月10日全国性煤炭交易会在山西太原落幕，当天动力煤期货价格曾创历史新高。有说煤价急涨，除了这个冬天有点冷外，还因澳洲进口煤在中国市场占有相当比例，两国关系生变会否影响进口引来的担忧。

       在大宗商品市场上，不仅动力煤的主力合约触及涨停，铁矿石和部分金属的价格也在急升，铜主力合约已创逾7年新高，铁矿石主力合约突破千元人民币大关，在期货价格突破历史新高之际，就有钢铁厂在市场抢矿市的说法。此外原油价格11月已上涨27%，拉动化工原料价格涨幅逾1成。

       除与工业生产相关大宗商品急涨，还有诸多生活物品价格近期也有上涨之势。过去成为物价上扬指标的生姜和大蒜，又成了价格狂涨的“姜你军”和“蒜你狠”，大葱价格已达近4年来最高，更敏感的是粮价也在涨。还有人注意到，在调控政策不放松下，房地产涨势也凶，11月按年上涨4.3%，被认为是2017年楼市涨价的回归。

       对大宗商品涨价，有种解释是：外部环境改善，中国外贸定单增加，加上对全球经济复苏正面期盼，及近期对中国经济来年快速增长的唱好，企业正加速补库，由之拉动大宗商品急涨。但对农产品涨价、对房地产价格再度上扬，及更多民生物品涨价，似乎没有特别可信的解释。考虑到全球宽松的货币政策和国内经济进一步复苏的预期，防通胀的压力应该更大。

       作为投资者，关注通缩和通胀，学会判断货币政策因此会出现的变化。毕竟货币政策对资本市场产生的是直接影响。低息环境、货币政策逐步收紧、加息抗通胀等，这些会对市场的投资风格产生趋势性影响、板块趋势性演绎也会因此各不相同。比如低息利好成长类股份，现阶段的价值股涨势能够延续？

       这些话题后续文章会有探讨。

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