恒指上周大幅波动下跌，周一急升711点，高见30191后连跌四日，其中两日跌幅更达700点以上。全周累计大幅下挫1,164点，扭转过去连续大升四周记录，收报28283，维持天量日均成交2,662亿元。

       技术分析维持上周判断：恒指失守短线重要支撑28610（为上月25998升至30191累计升浪的0.382倍调整位），则要下试以25998升至30191累计升幅4,193点的0.5倍至0.618倍调整区，分别约至28100及27600。

      恒指进入中期调整，不过并不会改变笔者的预期：料港股在资金流入、经济复苏、企业盈利回升等驱动力下，调整过后仍有望再闯高峰。

      本周三立春，下周五便是春节初一，牛年牛市是投资者的期望，港股3万点目标1月已抵，牛年牛市恒指下站目标是多少？

      牛年牛市的投资逻辑是：疫情受控→经济回暖→需求及补库存利好周期行业务，而弱美元有利风险资产及新兴市场表现。这个逻辑相信大家都已经熟悉了。

      今日来分析下这个逻辑中最为关键的因素之一：美元。自2011年美元与港股便出现高度负相关的走向，当美汇指数低位徘徊，港股便反覆上升，当美元在高位徘徊，港股便低位反覆，美元升，港股跌，美元跌，港股升。港股在去年3月触底转升，美元也是在这段时间见顶回落。

      2021年对美元的走势预测，不管中外机构或是财金名家，十之有九看淡，市场大多预测上限在90至95，下限则可能达80至85。美元弱势无疑为港股提供更佳的投資环境，可近期市场又开始对美元走势看法没那么一面倒看淡了。

       近期中科院以“疫情后美元国际地位可能再度不降反升”为题分析，值得高度关注，如果弱美元这个市场预期发生变化，港股牛年牛市，可能要打上折扣。

       总结中国社科院金融所副所长张明的要点如下：

       在本次新冠肺炎疫情最终结束、全球经济触底反弹后，我们很可能会发现，美元作为全球支付货币、交易货币与储备货币的地位，或会再度增强。

       原因一：新冠肺炎疫情重创美国的同时，也重创其他主要发达经济体。美元的主要竞争对手未能在新冠肺炎疫情冲击中置身事外。目前全球最能挑战美元国际货币地位潜力的是欧元，但新冠肺炎疫情對欧洲经济与金融市场的冲剂，不比美国小很多。根据IMF报号预测，美国经济增速与欧元区经济增速的差距将由2019年的0.9个百分点扩大至2020年的4个百分點。

       原因二：受本轮新冠肺炎疫情冲剂，美国大规模推财政货币刺激政策，速度与幅度均快于及高于其他发达国家，这決定了，在疫情结束后，美国经济的反弹也很可能再次快于其他发达国家家，一如2008年金融危机后的翻版。

       原因三：全球金融市场若动荡將有望強化美元与美国国债的避险资产地位。（重点指南欧主权债市场与部分基本面较脆弱的新兴市场国家家债务违约。

       原因四：美联储主导的双边美元互换机制在新冠肺炎疫情暴发后再度扩展与强化，未來可能升级为能夠与IMF并轮的全球流动性供给机制。

       以上观点不论对错，但提供了一个很现实的角度：美元的强弱要放在和其他国际货币一起对比来看（人民币尚不是国际货币）。2021市场之牛，在于疫情受控，然后，哪个市场跑贏，便看经济回复的力度，一如2020年的中国，经济最快回稳，人民币升势凌厉，2021年哪个国家会跑贏，大行也有不同说法。其中中金的分析指出：高低收入国家复苏速度的差异，並预期美国经济在今夏将开始显著发力。美国大力推进疫苗接种、大力刺激经济等措施，若中金的预期成真，在股市表现领先于经济的节奏，则下半年与上半年可能出現截然不同的市況。美国经济回稳，则环球资金可能重返美国／美元资产，美元也将会得到支撑。

       所以从投资的角度，2021年必须紧盯疫情、美国经济形势变化，以及资金流向变化，以判断市況。顺势而为，势变而变。